上半年主業(yè)低迷,依靠補貼實現(xiàn)增長。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.49億元,同增11.58%,歸屬于母公司凈利潤1.22億元,同增50.92%,由于公司收到東山縣政府獎勵科技發(fā)展基金1.39億元,故扣非后凈利潤為300萬元,同比下滑96.3%,EPS 0.181元,扣非后EPS 0.004元。

玻璃價格低迷是盈利差的主因。今年一季度玻璃價格處于谷底,4月開始有回升,但尚難以支撐盈利明顯改善。上半年占收入98%的玻璃原片業(yè)務(wù)毛利率同比下滑7個百分點至13.9%,是盈利大幅下降的最主要原因。

公司產(chǎn)能逆周期擴張,加速新品研發(fā)。上半年漳州600t/d、河源800t/d生產(chǎn)線點火,若漳州6線在年內(nèi)點火,則年內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)6800t/d,較2011年增長48%,為未來兩年業(yè)績釋放打下基礎(chǔ)。公司上半年玻璃加工業(yè)務(wù)毛利率提升至45%,新產(chǎn)品銷售比重同比提高13.5個百分點,未來繼續(xù)依托在線鍍膜技術(shù)開發(fā)深加工產(chǎn)品,尋求差異化利潤來源。

業(yè)績改善值得期待。去年底以來由于生產(chǎn)線的關(guān)停,國內(nèi)浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮了18%,價格在今年一季度見底后回升。4-6月玻璃價格處于上漲階段,6月至目前處于盤整階段,預(yù)計隨著四季度傳統(tǒng)施工旺季的到來,需求環(huán)比有回升,將推動玻璃價格進一步上漲。預(yù)計下半年公司主業(yè)盈利將有顯著改善。

業(yè)績彈性大,維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2012-14年實現(xiàn)營業(yè)收入24.02/31.40/37.69億元,同增18.0%/30.7%/20.1%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.11/2.76/3.54億元, EPS 0.32/0.41/0.53元。當(dāng)前股價對應(yīng)2012-14年21/16/13x P/E,估值合理,考慮到公司業(yè)績對玻璃價格變化的敏感性高,有較大上調(diào)空間,維持“買入”評級。