公司傳統(tǒng)業(yè)務為包裝紙領域，12年收購江蘇中基和江陰中基進入鋁箔生產(chǎn)，與原有的包裝紙業(yè)務形成協(xié)同效應。ITO膜投產(chǎn)后快速打開市場，二期項目投產(chǎn)后將顯著提升公司業(yè)績。公司即將形成紙包裝、鋁箔和ITO膜三足鼎立的格局，其中紙包裝、鋁箔業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，ITO膜彈性巨大，公司業(yè)績有望爆發(fā)式增長。

　　報告摘要：

　　包裝紙業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，未來貢獻穩(wěn)定的業(yè)績和現(xiàn)金流。2013年初公司包裝紙產(chǎn)能為6.4萬噸/年，現(xiàn)已擴張至8萬噸。下游為卷煙、白酒等領域，需求相對穩(wěn)定，此部分業(yè)績有望貢獻穩(wěn)定的業(yè)績和現(xiàn)金流。

　　收購時的業(yè)績承諾保障鋁箔未來增長底線。在收購時公司實際控制人杜成城承諾江蘇中基和江陰中基12-14年凈利潤不低于1.07、1.35和1.47億元，業(yè)績承諾保障了鋁箔業(yè)務未來增長底線。

　　ITO膜進入壁壘較高，傳統(tǒng)需求受益于智能手機和平板電腦的快速增長。ITO膜的進入壁壘包括原材料、設備和技術等，未來供給依然偏緊。智能手機和平板電腦的觸摸屏是目前ITO膜的主要消費領域，未來幾年兩領域?qū)TO膜的年需求增速分別有望超過20%和80%。

　　智能窗膜需求的爆發(fā)式增長打開ITO膜的成長空間。智能窗膜用于汽車、建筑窗戶等，實現(xiàn)節(jié)能降耗，主要原料為ITO膜。根據(jù)NanoMarkets預測，如智能窗售價高于3340元/平方米，2017年市場有望增長至20億美元；如價格降至1340元/平方米，2017年市場規(guī)模將增長至100億美元以上。智能窗膜對ITO膜需求空間是觸摸領域十倍，ITO膜行業(yè)成長性徹底打開。

　　公司業(yè)績將爆發(fā)式增長，建議買入。我們預計公司13-15年EPS分別為0.45、0.95和1.36元，業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，給予“買入”評級，目標價24元。