投資要點

　　光學(xué)膜投產(chǎn)帶動業(yè)績大幅增長。公司前三季度收入和凈利22.8和4.7億元，分別同增56.2%和56.1%，EPS 0.49元，基本符合預(yù)期。公司預(yù)涂膜未來的增長主要來源于下游需求穩(wěn)健增長和預(yù)涂膜的替代需求、公司擴產(chǎn)計劃及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整；光學(xué)膜的增長主要來源于下游市場開拓。

　　預(yù)涂膜穩(wěn)步增長符合預(yù)期。高效環(huán)保預(yù)涂技術(shù)取代即涂技術(shù)是未來大趨勢，國外應(yīng)用比例已經(jīng)超過50%，公司作為世界最大的預(yù)涂膜企業(yè)將充分受益。公司預(yù)涂膜毛利率提升主要來自于公司世界排名第一的規(guī)模優(yōu)勢和原材料自制的成本優(yōu)勢，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和行業(yè)競爭對手的持續(xù)弱化。隨著印度COSMO公司國際市場的收縮、國內(nèi)綠色印刷推動預(yù)涂膜對即涂膜的替代，公司產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的格局。公司預(yù)涂膜的發(fā)展方向是高端化、精美化、多品類化，預(yù)計公司將于2014年底或2015年初將總產(chǎn)能擴充至8萬噸。

　　光學(xué)膜產(chǎn)能有待消化。預(yù)計公司光學(xué)膜全年銷量將進一步釋放達(dá)到6000-8000萬平米，四季度新建項目全部投產(chǎn)后，明后兩年有望進一步增長。光學(xué)膜下游需求與半導(dǎo)體面板緊密相關(guān)，公司的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢正在逐步得到下游客戶的認(rèn)可，公司有望在四季度突破三星、LG、友達(dá)等國際一線客戶。公司顯示領(lǐng)域的光學(xué)膜將會繼續(xù)放量，同時在非顯示領(lǐng)域的光學(xué)膜進展也較為順利，尤其是車窗膜。2014年張家港2億平米主體項目預(yù)計隨市場開拓逐步消化，將成為未來兩年公司業(yè)績的主要增長來源。

　　風(fēng)險提示。1.光學(xué)膜新產(chǎn)能市場消化低于預(yù)期；2.新增固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固帶來折舊費用大幅增長 盈利預(yù)測及估值。公司未來的業(yè)績彈性主要體現(xiàn)在光學(xué)膜上，光學(xué)膜產(chǎn)能釋放的進度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所帶來的盈利能力的變化將影響未來的業(yè)績增速。考慮到新產(chǎn)能折舊（影響EPS約0.05）和新客戶開拓成本，下調(diào)2013/14/15年EPS預(yù)測至0.81/1.00/1.17元（2013/14年原預(yù)測為1.01/1.34元），按2014年30倍PE給予30元目標(biāo)價，維持"增持"評級。