投資要點(diǎn):
    “三駕馬車(chē)”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)即將形成。隨著ITO導(dǎo)電膜二期的逐步投產(chǎn),公司將形成包裝紙、鋁箔和ITO導(dǎo)電膜“三駕馬車(chē)”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    包裝紙和鋁箔業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的包裝紙85%用于煙標(biāo)領(lǐng)域,目前我國(guó)香煙的消費(fèi)量維持3~5%的穩(wěn)定增長(zhǎng),目前公司產(chǎn)能翻倍至8萬(wàn)噸,未來(lái)隨著公司的產(chǎn)能釋放,公司包裝紙業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng);公司鋁箔業(yè)務(wù)目前產(chǎn)能6.8萬(wàn)噸,年底擴(kuò)產(chǎn)至8萬(wàn)噸,公司主營(yíng)雙零鋁箔,目前60%以上用于出口,由于國(guó)內(nèi)外鋁錠價(jià)格倒掛,公司鋁箔業(yè)務(wù)處于盈利低谷,我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)外鋁錠價(jià)差已處歷史高點(diǎn),進(jìn)一步擴(kuò)大的概率很小,未來(lái)公司鋁箔業(yè)務(wù)會(huì)隨著產(chǎn)能釋放和國(guó)內(nèi)外鋁錠價(jià)差縮小盈利能力有望改善。
    ITO導(dǎo)電膜是明年公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司是我國(guó)第一家實(shí)現(xiàn)ITO導(dǎo)電膜量產(chǎn)的企業(yè),并且產(chǎn)品質(zhì)量獲得觸摸屏大廠(chǎng)的普遍認(rèn)可。目前導(dǎo)電膜二期第一條生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)投產(chǎn),剩下的5條生產(chǎn)線(xiàn)也將于年底之前達(dá)到投產(chǎn)狀態(tài),明年公司ITO膜的產(chǎn)能將達(dá)到600萬(wàn)平米,保守估計(jì)出貨量在350萬(wàn)平米以上,可貢獻(xiàn)EPS0.4元左右,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
    智能窗膜和玻璃窗膜打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。智能窗膜處于成長(zhǎng)期,未來(lái)市場(chǎng)空間巨大,ITO導(dǎo)電膜的需求量是觸摸屏的4倍以上,公司目前已通過(guò)智能窗膜廠(chǎng)商的試樣;反射型玻璃窗膜的核心技術(shù)與ITO導(dǎo)電膜一樣都是磁控濺射技術(shù),公司有望快速切入玻璃窗膜千億級(jí)的市場(chǎng)。     
    “推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.39、0.78和1.01元,綜合公司三大業(yè)務(wù)對(duì)凈利的貢獻(xiàn),我們認(rèn)為給予公司25~30倍的市盈率較為合理,目標(biāo)區(qū)間19~23元,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:ITO膜價(jià)格下降,毛利率下降,產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。