事項:受益于光伏行業(yè)的回暖,公司太陽能電池背板膜產(chǎn)品自10 月份以來產(chǎn)銷兩旺。“年產(chǎn)2 萬噸特種聚酯薄膜”生產(chǎn)線試車進(jìn)展順利,試產(chǎn)產(chǎn)品已通過客戶的質(zhì)量檢測,反映良好。截至目前,公司與7 家國內(nèi)外知名中高端背板廠商簽訂2014 年年度合同累計已超過2 萬噸,與其他背板廠商的合同正在陸續(xù)簽訂之中。
    平安觀點:
    太陽能背膜訂單超預(yù)期,光伏用 PET 基膜有望步入提價周期
    綿陽本部2 萬噸/年聚酯薄膜募集項目于2013 年9 月投料試車,2013 年11 月開始運行穩(wěn)定,目前公司聚酯薄膜總產(chǎn)能為4.6 萬噸/年,光伏行業(yè)持續(xù)回暖助推公司PET 薄膜走出低谷,公司與下游7 家國內(nèi)外知名中高端背板廠商簽訂2014 年年度合同累計已超過2 萬噸,與其他背板廠商的合同正在陸續(xù)簽訂之中,預(yù)計2014 年太陽能背板膜訂單總量有望超過3 萬噸,遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期,公司用于光伏背膜產(chǎn)能最多為3 萬噸(本部老生產(chǎn)線1 萬噸,新生產(chǎn)線2 萬噸),公司PET 基膜屆時或?qū)⒚媾R供不應(yīng)求局面,預(yù)計2014 年光伏用PET 薄膜有望步入提價周期,光伏用PET 基膜價格每上揚1000 元/噸(含稅),增厚公司EPS 為0.035 元。
    3500 噸/年聚丙烯薄膜募集項目運行穩(wěn)定,2014 年1 季度批量供貨
    2013 年前三季度,聚丙烯薄膜訂單飽滿,產(chǎn)能偏緊,毛利率高于25%。3500 噸/年聚丙烯薄膜募集資金項目2013 年10 月投料試車,目前運行穩(wěn)定,下游客戶反映不錯,預(yù)計2014 年1 季度實現(xiàn)批量供貨,公司計劃2014 年7~8 月再投料試車2000 噸/年新產(chǎn)能。公司未來將加大聚丙烯薄膜在電子電容器領(lǐng)域應(yīng)用以消化新增產(chǎn)能,聚丙烯薄膜募集和超募項目合計5500 噸/年產(chǎn)能釋放后將帶來公司營業(yè)收入和利潤確定性增長。
    絕緣材料募集項目、大尺寸結(jié)構(gòu)件、無鹵阻燃聚酯切片穩(wěn)定增長
    綿陽本部絕緣材料募投項目2013 年運行較為穩(wěn)定,毛利率穩(wěn)中有升。受益于特高壓柔性直流輸電項目啟動,大尺寸結(jié)構(gòu)件2013 年貢獻(xiàn)超過2500 萬收入。無鹵阻燃聚酯切片超募項目目前月銷量500 噸,未來銷量依賴下游軍用領(lǐng)域拓展情況。
    南通基地將成為公司 2014~2016 年重要增長來源
    南通基地靠近原材料與市場,未來將作為公司重要戰(zhàn)略基地。預(yù)計 2 萬噸/年絕緣油漆項目和2 萬噸/聚酯薄膜項目分別于2014 年和2015 年投產(chǎn),南通基地聚酯薄膜項目定位高端光學(xué)基膜,毛利率也將更高,南通基地將成為公司2014~2016 年重要增長來源。
    盈利預(yù)測與投資建議
    公司未來增長與新項目投產(chǎn)進(jìn)度和行業(yè)景氣程度密切相關(guān),考慮到光伏用聚酯薄膜訂單量遠(yuǎn)超市場預(yù)期,PET 背膜行業(yè)或迎來提價周期,我們維持公司2013 年EPS 為0.16元的盈利預(yù)測,將公司2014 年、2015 年的EPS 由此前的0.28 元、0.36 元上調(diào)到0.33元、0.42 元,目前股價對應(yīng)于2013~2015 年動態(tài)PE 分別為40.0、19.4、15.5 倍左右,維持公司“推薦”投資評級。
    風(fēng)險提示:新建項目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期;PET 薄膜行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期。