事件：2014年1月20日，公司發(fā)布2013年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為7780萬~9195萬，同比增長10%~30%，并預(yù)計2013年公司非經(jīng)常性損益損益對凈利潤的影響金額為950萬~1150萬。13年公司EPS為0.46~0.54,基本符合我們的預(yù)期。

業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。我們預(yù)計公司2013年的EPS為0.51元，與公司公布的業(yè)績預(yù)告的中值0.5元基本一致。我們認(rèn)為公司凈利的增長主要來自背膜的放量以及工程膠黏劑穩(wěn)定的增長。光伏行業(yè)回暖，公司背膜銷量快速增長。受歐美光伏“雙反”調(diào)查影響，2011和2012年公司的背膜銷售情況不是很理想，今年全球(特別是我國)光伏行業(yè)回暖，公司的光伏背膜業(yè)務(wù)隨之出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。目前公司具有背膜生產(chǎn)線2條，設(shè)計產(chǎn)能600萬平米，三季度公司背膜每月的出貨量在50~60萬平米，預(yù)計全年的銷量將達到600萬平米左右，明年公司第三條300萬平米的生產(chǎn)線將投產(chǎn)，公司背膜產(chǎn)能將達到900萬平米。根據(jù)最新的中國能源局光伏裝機容量的規(guī)劃，2014年我國光伏裝機容量將達到14GW，增長40%，我們預(yù)計明年公司背膜的銷量還將有大幅的提升。背膜的價格在經(jīng)歷了2011、2012年的大幅下降后，2013年的價格較為平穩(wěn)，維持在30元左右，同時公司目前已經(jīng)實現(xiàn)光伏背膜用膠的全部自給。在銷量提升及背膜用膠自給的綜合影響下，公司背膜的毛利率由2012年26.2%提升至2013年上半年的28.6%。光伏行業(yè)的持續(xù)向好，同時利好公司的背膜用膠的銷售。

高鐵建設(shè)將重啟，公司聚氨酯膠產(chǎn)能利用率有望提升。在公司上市初期，我國高鐵建設(shè)如火如荼，于是公司投入巨資擴充高鐵用聚氨酯膠的產(chǎn)能，目前聚氨酯膠的產(chǎn)能為8000噸，而銷量只有1000多噸，產(chǎn)能利用率非常低。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2014年我國高速鐵路的建成旅程有望達到5200多公里，接近2013年的兩倍， 我國高鐵建設(shè)重新啟動，公司聚氨酯膠的產(chǎn)能利用率有望提升，目前公司在高鐵領(lǐng)域的訂單較為充足，聚氨酯膠有望成為公司2014年業(yè)績的推動力。

進入神龍汽車供應(yīng)體系，示范效應(yīng)突出。公司多年來一直專注于汽車用膠領(lǐng)域，但主要客戶集中在商用車領(lǐng)域，小橋車領(lǐng)域基本被外資企業(yè)壟斷，原因主要有我國的小轎車企業(yè)以外資和合資企業(yè)為主，在進入我國前一般都有固定的供應(yīng)商，國內(nèi)企業(yè)進入比較困難，同時小轎車原廠膠對性能要求非常高，國內(nèi)的產(chǎn)品在性能上有一定的差距。目前，在客車領(lǐng)域，公司已經(jīng)進入前八大客車企業(yè)供應(yīng)體系；在轎車領(lǐng)域，公司經(jīng)過持續(xù)的努力已經(jīng)成功打入神龍汽車，向其提供折邊膠、頂棚膠和厭氧膠等，另外，北汽和長城汽車[-1.22% 資金 研報]也在穩(wěn)步推進。隨著公司對神龍汽車的批量供貨，形成了示范效應(yīng)，明年公司在汽車原廠膠領(lǐng)域的開發(fā)有望提速。

2012年底涉足建筑用膠領(lǐng)域，目前已初見成效。建筑用膠是一個非常大的市場，公司以前專注于汽車領(lǐng)域用膠，較少涉及建筑領(lǐng)域用膠，但隨著我國汽車銷量的增長趨緩，公司在戰(zhàn)略上有所轉(zhuǎn)變，正積極擴大下游的布局。從技術(shù)上看，建筑用膠大多采用的是有機硅膠，與公司目前的專長非常吻合，同時建筑用膠對性能的要求比汽車用膠低，因此公司在技術(shù)上游刃有余，未來主要在市場拓展上。公司從2012年底開始涉足建筑用膠領(lǐng)域，截止到2013年10月，公司在建筑用膠領(lǐng)域的銷量額已突破1000萬，我們看好公司在建筑領(lǐng)域的橫向拓展。

首次給予“推薦”評級。預(yù)計公司13-15年EPS為0.51、0.64和0.73元，對應(yīng)當(dāng)前的股價16.49，PE分別為32.6X、25.8X、22.5X。參考公司的歷史估值和可比上市公司的估值水平，我們認(rèn)為給予公司28~32的市盈率較為合理，目標(biāo)價格區(qū)間17.9~20.5，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)回暖低于預(yù)期；聚氨酯膠銷售低于預(yù)期。